英伟达即将公布的四季度财报预计将再次超预期，但投资者的关注点已经转向更远的未来。当前股价基本消化了2026年的增长空间，股价能否继续上涨取决于公司对2027年收入的可见性。
据追风交易台，高盛分析师James Schneider在最新报告中预计，英伟达四季度收入将超出市场预期约20亿美元，该行对一季度收入的预测比华尔街共识高出8%。但他同时指出，超预期20亿美元可能只是“符合预期”，真正能推动股价的是对未来12-18个月的指引。高盛维持买入评级和250美元目标价，较当前174.19美元有43.5%的上涨空间。
具体到数字，高盛预计四季度收入673.4亿美元（市场预期656.4亿美元），调整后每股收益1.59美元（市场预期1.52美元）；一季度收入768.4亿美元（市场预期711.5亿美元），调整后每股收益1.80美元（市场预期1.65美元）。数据中心业务仍是核心引擎，高盛预计四季度该业务收入613亿美元，一季度达711亿美元。
更引人注目的是估值差异。高盛对2026和2027财年的每股收益预测分别比市场共识高出17%和29%。这意味着要么高盛对增长的乐观程度远超市场，要么市场存在显著的定价错误。
5000亿美元预测需要更清晰的路线图英伟达此前给出了数据中心业务收入达到5000亿美元的远期目标。投资者现在想知道的是：这个数字何时实现、客户构成如何、计算和网络业务各占多少。
从这个已经远高于市场预期的基数出发，高盛认为英伟达对2027年收入可见性的任何积极表态都可能成为股价催化剂。根据高盛模型，2027财年数据中心收入将达到3573亿美元，比市场预期高出16%；2028财年进一步增至4839亿美元，高出市场预期22%。
产品切换节奏也是关键变量。高盛预计Rubin GPU将在三季度开始出货，四季度及之后大幅放量。按照模型，到2027财年一季度，Rubin将占据收入的主要份额，而Blackwell的占比将快速下降。这种快速的产品迭代既是英伟达的技术护城河，也考验着供应链执行能力。
非传统客户需求何时兑现OpenAI预计将在2026年下半年开始大规模部署，目标是在4-5年内建成约26GW的算力。虽然2026年的采购量相对于这个长期目标仍然很小，但任何初步执行迹象都值得关注。
高盛指出，OpenAI正在与英伟达、博通和AMD合作推进部署。除了OpenAI，Anthropic已将2026日历年收入预期上调20%，主权AI部署活动也保持强劲。这些非超大规模云客户（non-hyperscaler）的需求增量将在多大程度上对冲传统客户的波动，是2027年收入预测的不确定性来源。
美国超大规模云厂商提高2026和2027年资本开支的量化数据、非超大规模客户2026年需求的具体细节、基于英伟达最新芯片训练的大语言模型表现——这三类信息将在上半年陆续释出，构成股价的催化剂路径。3月的GTC大会将是重要观察窗口。
竞争加剧但CUDA仍是壁垒谷歌TPU v7、AMD MI455X和微软Maia 200在原始算力性能上预计将更接近英伟达产品。超大规模云厂商自研ASIC的力度在增强，这对英伟达的市场份额构成潜在威胁。
高盛预计英伟达会强调CUDA生态系统的竞争优势。这个软件平台经过多年积累，已经形成开发者网络效应。近期英伟达与Groq的交易及其对推理成本的影响也值得关注——推理市场的增长速度可能超过训练市场，而这一细分领域的竞争格局尚未完全定型。
中国市场可能为2027年前的收入贡献打开空间，具体的收入贡献规模和时间节奏需要管理层进一步披露。
估值押注的是结构性需求高盛250美元目标价基于30倍市盈率，应用于8.25美元的正常化每股收益。这意味着即使在AI基础设施支出增速放缓的情况下，英伟达仍能维持较高的盈利能力。
当前股价对应2027财年市盈率约20倍（按高盛预测），对应2028财年约14倍。如果接受高盛的增长预测，估值并不算高。但问题在于高盛预测本身的实现概率——29%的EPS上调空间要求需求持续超预期，或者毛利率维持在75%左右的高位。
主要风险包括AI基础设施支出放缓、市场份额被ASIC和AMD侵蚀、竞争导致的毛利率下降，以及供应链约束。高盛模型显示2027-2029财年营业利润率稳定在67-69%区间，这需要公司在规模扩张的同时保持成本控制和定价权。
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